Du har säkert sett det utan att veta vad det var. Priset går upp mot en nivå, stannar, backar lite, går upp igen, stannar på nästan exakt samma ställe. Tre gånger. Fyra gånger. Ingen nyhet har kommit, inget har hänt i strukturen, och ändå beter sig marknaden som om det satt en osynlig vägg där. Sedan, dagen efter, går priset rakt igenom samma nivå utan att blinka.
Det där är oftast inte slump, och det är inte heller att någon stor aktör bestämt sig för att försvara ett pris. Det är en mekanisk konsekvens av att någon annan är tvungen att köpa och sälja för att skydda sig själv.
Vad gamma faktiskt är
När du köper en option får du rätten att köpa eller sälja något till ett bestämt pris. Den som sålde optionen till dig sitter nu med en risk de sällan vill ha. En market maker som säljer tusen köpoptioner på Nasdaq har ingen åsikt om vart Nasdaq ska. De vill tjäna på skillnaden mellan köp och sälj, inte på riktningen. Alltså neutraliserar de riktningen genom att köpa lite av underliggande.
Problemet är att hur mycket de behöver köpa förändras när priset rör sig. Optionens känslighet för priset kallas delta, och hastigheten med vilken delta självt förändras kallas gamma. Gamma är alltså inte en riktning, det är hur snabbt exponeringen ändrar sig under dig medan du står stilla.
Gamma exposure, eller GEX, är summan av allt det där i marknaden. Hur mycket måste de som ställer priser köpa eller sälja för varje procent marknaden rör sig, bara för att stanna neutrala.
De två regimerna
Här blir det användbart, och det är egentligen bara två lägen att hålla reda på.
I positiv gamma tvingas market makers handla mot rörelsen. Går priset upp måste de sälja för att komma tillbaka till neutralt. Går det ner måste de köpa. Effekten är att deras egen hedging bromsar marknaden. Rörelserna blir mindre, dagarna blir tråkigare, priset dras tillbaka mot mitten. Det är därför vissa dagar känns som att gå i sirap, och varför breakouts på sådana dagar så ofta inte håller.
I negativ gamma händer det motsatta. Nu tvingas de handla med rörelsen. Priset faller, de måste sälja mer, vilket får priset att falla mer, vilket tvingar dem att sälja igen. Samma sak uppåt. Deras hedging blir bensin i stället för broms. Det är i negativ gamma de stora dagarna sker, och det är där du hittar rörelser som inte verkar ha någon proportion till nyheten som utlöste dem.
Nivån där marknaden går från det ena till det andra kallas gamma flip. Ovanför den är du i den bromsande regimen, under den i den förstärkande. Att veta vilken sida du står på säger mer om hur dagen kommer att kännas än de flesta indikatorer.
Call wall och put wall
Utöver flippen finns två nivåer värda att ha på skärmen. Call wall är strikepriset med störst ansamling av köpoptioner ovanför pris. Put wall är motsvarigheten nedanför. Runt de nivåerna är gamman koncentrerad, vilket betyder att hedgingen som sker där är kraftigare än på andra nivåer.
I praktiken fungerar call wall ofta som ett tak under en normal dag. Priset kryper upp mot den, och hedgingen som utlöses där trycker tillbaka. Put wall fungerar likadant fast som golv. Det är den där osynliga väggen du sett.
Men, och det här är hela poängen med att förstå mekaniken i stället för att bara rita ut nivåerna, väggen är inte magisk. Den är en beskrivning av var motståndet är störst just nu givet hur optionsboken ser ut just nu. Kommer det tillräckligt med riktigt flöde åt ett håll bryts nivån, och när den väl brutits försvinner ofta motståndet helt, för då är hedgingen redan gjord.
Hur du använder det utan att lura dig själv
Det vanligaste felet är att förvandla GEX till en signal. Någon ser en call wall på 24 800 och lägger en säljorder där. Det fungerar tills det inte gör det, och när det inte fungerar gör det ont, för nivån bryts oftast med kraft.
Det GEX är bra på är att sätta förväntan på dagens karaktär innan den börjat. Står du ovanför gamma flip med en tydlig call wall en bit ovanför? Räkna med intervall, räkna med att uttag ur intervallet dras tillbaka, och var försiktig med att jaga breakouts. Står du under flippen? Räkna med att rörelser fortsätter längre än de borde, ge trades mer utrymme och var betydligt mer försiktig med att fada styrka eller svaghet.
Det är samma nivåer, men de betyder olika saker beroende på vilken regim du är i. Den som lär sig den skillnaden slutar bli överraskad av att samma setup fungerar utmärkt vissa veckor och slaktar en andra.
Ett andra fel är att blanda ihop skalorna. GEX räknas ofta på indexet, medan du kanske handlar futures. Nasdaq-futures ligger inte på samma pris som indexet, skillnaden är den så kallade basisen och den ligger på ungefär hundrafyrtio punkter beroende på tid till förfall och räntor. En nivå du läser i indexskalan och lägger rakt in i din futures-chart hamnar systematiskt fel. Räkna om, eller använd en källa som ger dig båda.
Varför det här hör hemma i din förberedelse
Poängen med gamma är inte att du ska bli optionshandlare. Poängen är att du handlar i en marknad där en stor del av det dagliga flödet inte har någon åsikt alls om värdet på det du handlar. Det flödet är tvingat, mekaniskt och förutsägbart i sin logik även när det är oförutsägbart i sin storlek.
När du vet att det finns, slutar vissa dagar vara ett mysterium. Dagen som inte ville röra sig hade en förklaring. Dagen som gick tio gånger längre än den borde hade också en.
Konkret nästa steg: ta fram gårdagens chart på det du handlar mest, hitta var gamma flip låg och markera call och put wall. Titta sedan på hur dagen faktiskt betedde sig i förhållande till de tre nivåerna. Gör det tio dagar i rad. Du kommer att se mönstret innan du kan förklara det, och det är rätt ordning.